绽小放

2006年11月份上证指数继续大幅上升，光大钢铁指数、“绽小放钢铁组合”净值上涨幅度较大，在这里对11月份的组合做一个总结，并调整12月份的组合。

一、2006年11月份“绽小放钢铁组合”的总结

总体而言，11月份组合的表现令人满意。截止11月30日收盘后，上证指数本月上涨14.2%，光大钢铁行业指数上涨24.5%。本月组合仓位80%，组合净值为1.250元，本月净值增加0.245元，净值增长24.3%，优于上证指数10.1个百分点，落后光大钢铁行业指数0.2个百分点。本组合累计净值为1.850元，累计分红0.60元。本组合决定本月每份额分红0.25元，从年初到现在本组合11个月时间分红收益率为85%。

11月份组合的操作较为正常，判断钢铁股估值体系的系统性抬升有望得以延续，重点配置了大钢铁和差异化品种，收获较为明显。

11月份组合中新兴铸管（000778）收益率为15.6%，表现尚可，本组合将此公司作为战略性品种给予重点配置。本月武钢股份（600005）收益率为46.6%，本组合在上月果断加仓武钢股份收效较为明显。本月宝钢股份（600019）收益率为40.2%，本组合对宝钢股份的坚持终于迎来硕果。本月酒钢宏兴（600307）收益率为6.9%，表现中规中矩，继续期待。

二、2006年12月份“绽小放钢铁组合”调整

本组合坚持对战略性品种的持有，并布局2007年，本组合认为没有调整持股的必要，在分红之后原有持股比例不变，维持80%仓位。

表 1  2006年12月绽小放钢铁组合建议

按照惯例，今日宝钢股份（600019）调整了2007年第1季度的产品价格。主要产品热轧、普冷、热镀锌、电镀锡等维持2006年第4季度的价格，少量品种钢坯、线材、电工钢、酸洗热轧、电镀锌等小幅度加价。

宝钢虽然作为国内最大的钢铁企业，但从来都不是市场价格的领导者，而是个价格接受者。因此，并不能从宝钢的价格调整中推测出市场价格的方向。

由于宝钢季度定价的模式，造成了公司业绩滞后于市场价格的波动，这可能是年内钢价在6月份见顶回落的情况下，宝钢股份的业绩在三季度环比大幅上升的最主要原因。我们估计宝钢股份四季度的业绩将环比有所下降。

我们预计公司2006、2007、2008年的每股收益分别为0.73、0.78、0.82元，动态市盈率为8.85、8.35、7.89倍，市净率为1.39、1.29、1.19倍，EV/EBITDA为2.91、2.61、2.24。

目前宝钢股份的股价为6.50元，超过我们先前设定的年内目标价5.5元18%，这一方面说明我们先前对公司业绩的判断显得保守，另一方面也凸现了市场对于钢铁股估值水平的回复的热情超过我们的预期。

目前公司的估值已经处于钢铁股合理的范围，但公司作为优势龙头公司的溢价体现的并不明显。现在最大的分歧来自于对明年公司业绩的预测，其本质是对明年钢铁价格判断的差别。我们将在年底推出的钢铁行业年度策略报告中系统论述我们的判断，目前正在做基础的数据处理工作。

鉴于公司股价在目前水平上并不高估，且公司较高的分红收益率，我们维持对公司“优势－1”的投资评级。

近几个月钢价稳中有降。近几个月来，国际和国内钢材价格出现了稳中略降的局面，基本复合我们在9月初的报告中对钢材价格的走势的预计。10月份以来，CRU国际钢材价格指数下降了1.7%，国内钢材价格指数下降了2.0%。相应的，钢材价格的回落导致了钢铁产品盈利空间的下降。从我们估算的热轧、冷轧和螺纹钢的毛利空间的图中可以比较直观的反映出来。那么第四季度钢铁上市公司的业绩将出现环比的下降。

这波钢铁股的行情应视为估值水平的回复。我们的观点是稳定的，持续的，正如我们在中期策略并在以后的报告屡次强调的，钢铁股被绝对低估，估值体系需要修复。以三季度业绩超预期而引发的这轮估值修复行情如火如荼。目前我们坚持对这一行情性质的判断，现在来看，这一修复过程似乎仍未结束。从9月初以来，我们屡次重申了“投资标的转向大钢铁”的判断，并且我们仍然坚持这一观点。目前我们建议的组合是：新兴铸管（000778）（优势－1）、武钢股份（600005）（优势－2）、宝钢股份（600019）（优势－1）、酒钢宏兴（600307）（优势－2）。我们调整了部分公司的盈利预测。

在目前位置上，我们重点推荐武钢股份（600005）和新兴铸管（000778）。武钢股份：我们看重的是公司取向硅钢的持续的高毛利率和盈利的稳定性，随着公司二硅钢的逐步达产，取向硅钢将成为维持武钢较高盈利能力和较强业绩稳定性的重要支柱。我们预计公司2006、2007、2008每股收益为0.45、0.56、0.71元，目前动态市盈率为7.14、5.71、4.55倍，市净率为1.14、1.03、0.93倍。我们维持“优势－2”投资评级。我们调高年内目标价，由4.0元上调到4.5元。建议投资者继续大胆买入。        新兴铸管：公司开发的高合金油井管和双金属复合管，未来市场空间很大。公司与麦可为公司的合资将为扩大出口带来契机。而且离心球墨铸铁管的国内需求有望出现增长。预测公司2006、2007、2008每股收益为0.44、0.56、0.75元，目前动态市盈率为10.84、8.55、6.35倍，市净率为1.22、1.12、1.01倍。我们维持“优势－1”投资评级。维持12个月目标价7.0元的判断。建议投资者继续大胆买入。

双管齐下：

新产品——公司新产品取得技术突破。G3钢油井管有望打入高端市场，对进口产品进行替代。随着中国含硫油田和气田的增多，高端油井管的需求将加速上升。双金属复合管是对特殊领域内的传统钢管的一次技术变革。因其成本低廉、性能良好、节约资源，市场空间会非常巨大。

铸管业务——与麦可为的合资将突破贸易壁垒，使得公司铸管产品进入新的出口市场，充分发挥成本优势，出口量将显著增加。国内城市管网改造和新建的加快以及水务市场和投融资体制的改革将使得我国球墨铸管的需求出现增长。

成长可期：公司铸管业务受出口和内需拉动将扩张；钢铁业务因为购买矿权和新生产线的投产而受益；新产品的技术突破和产业化生产将成为公司新的利润增长点。公司未来的成长的稳定性大大的增强，值得期待。

给予“优势－1”的投资评级。我们认为公司具备成为世界领先的水务装备提供商的潜质。我们认为目前公司的盈利和股价都没有体现出这一点，我们认为公司是一个战略性的品种，给予公司“优势－1”的投资评级。我们给出公司在未来12个月的目标价为7.0元，建议投资者继续大胆买入。

2006年10月份上证指数出现温和上升，钢铁行业成为显著热点，光大钢铁指数、“绽小放钢铁组合”净值上涨幅度较大，在这里对10月份的组合做一个总结，并调整11月份的组合。

一、2006年9月份“绽小放钢铁组合”的总结

总体而言，10月份组合的表现令人满意。截止10月31日收盘后，上证指数本月上涨4.9%，光大钢铁行业指数上涨15.3%。本月组合仓位80%，组合净值为1.106元，本月净值增加0.145元，净值增长15.0%，优于上证指数10.2个百分点，落后光大钢铁行业指数0.3个百分点。本组合累计净值为1.606元，累计分红0.50元。本组合决定每份额分红0.10元，这也是时隔4个月的再次分红，从年初到现在本组合10个月时间分红收益率为60%。

10月份组合的操作显的略微保守，一方面从市场价格来看三季度价格环比出现下降，判断钢铁公司业绩将出现环比下滑，但大的钢铁公司业绩超过市场预期和钢铁股估值体系的上升带动了钢铁股的上涨。从结果来看本组合上月降低仓位5个百分点是失误的。值得庆幸的是本组合坚持大钢铁公司占主导的投资思路，相应的分享了钢铁股的上涨。

10月份组合中太钢不锈（000825）收益率为27.4%，太钢今年是对本组合贡献最大的股票，但股价已经达到前期的目标价，在镍价和钢价波动性加大的背景下，本组合会减持太钢。

本月宝钢股份（600019）收益率为17.6%，公司三季度业绩超出市场预期，股价终于扬眉吐气。

本月武钢股份收益率为22.4%，本组合一直坚持武钢绝对价值低估，终于迎来表现。

本月酒钢宏兴（600307）收益率为13.3%，表现中规中矩，继续期待。

本月南钢股份（600282）收益率4.7%，其股权改革终于实施，南钢是拖累本月组合表现的主要原因，也是本组合年内的败笔之一，主要是过分的看重其防守性。

二、2006年11月份“绽小放钢铁组合”调整

本组合对10月份钢铁股大涨的判断是估值体系的系统性抬升，判断11月份有望得以延续，仍然坚持大股票和差异化投资思路。