昨日睡眠系统出现紊乱，半夜醒来，不禁想起毕业后充满幻想的踏入了证券分析师的行列，转眼三年半时间过去了，在涨涨跌跌中总是有些体会。

这个市场需要证券分析师，特别是卖方分析师，不断的发掘和创造牛股，研究和“忽悠”能力缺一不可。于是卖方分析师的就自然分为以研究见长和以沟通见长的两类。目前卖方分析师所面临的几个问题还是需要讨论一下。

首先，业内“搭便车”的现象还是比较严重。最为明显的就是卖方分析师的报告被无偿的广泛的流传，速度之快令人惊叹。分析师及其所在的研究机构几乎是零收益的为全市场提供研究成果。还有就是研究同行业的卖方分析师之间也存在抄袭别人观点的现象。这反映了目前没能重视对研究成果的保护，如此下去将扼杀对行业及公司深度研究和密切跟踪的热情和动力。专利保护制度的出现在很大程度上保护了创新的动力，作为知识产品的研究报告的保护什么时候能得到重视呢？放任研究成果被广泛无偿流传和抄袭，将不利于卖方分析师利益的保障和整体水平的提高。

其次，对卖方分析师的评价显得短期和随意。某媒体成功的组织了卖方分析师的排名，这极大的提升了分析师在证券业的地位。分析师的待遇和被重视程度在价值投资成为主流的背景下都得到了加强。很多机构自觉不自觉的将分析师排名作为衡量分析师的唯一标准，也是衡量研究机构、衡量证券公司的重要标准。对于分析师个人而已，这一排名更寄托了太多的利益，工资、奖金的提升与排名密切相关。卖方分析师对排名的重视和争夺就日趋白热化，根据《经济观察报》的报道，在今年的排名争夺中，贿选的传闻不绝于耳，当然这可能并不是主流。作为投票人的基金公司对于分析师的评价是比较的随意，首先要对各方利益进行均衡，然后要考虑分析师的研究水平、沟通情况、研究支持、公司平台、是否忽悠了自己的重仓股、私人关系、拉票情况等等情况来决定票投给谁。就是说除了研究水平和沟通情况之外，选票上寄托了过多的其他方面的因素，评价显得随意和复杂。此外，本来是一年的评价期，但很多机构仅仅看几个月的表现，评价显得较为短期。

第三，卖方分析师确保“客观独立性”存在的困难。由于分析师排名的投票权在基金公司手中，因此有基金公司就明确表示谁推自己的重仓股推的好，票就投给谁，而排名是目前衡量分析师的最重要的标准，因此不排除分析师丧失“客观独立性”的推荐股票而不及时提示风险。很多分析师推荐股票并不全部依靠公开资料，有些掌握了内部的一些情况，就是“看着底牌打牌”，这需要和上市公司搞好关系，有的甚至成为上市公司的代言人，这也对“客观独立性”带来了极大的挑战。

第四，分析师的逻辑比观点更重要。就观点而言，简单区分无非是好和坏两种，加之对行业的熟悉程度，因此猜对结果的可能性会大于抛硬币的概率。很多研究报告只有观点，只有口号式的结论，而没有逻辑和论证，这是无法说服阅读者的。虽然在交易活跃的今天，很多投资者只关心观点和结论，但这并不能成为分析师不重视逻辑的理由。观点容易被人复制，但内在的逻辑是自成体系的关键。说服别人依靠的是逻辑和数据支持。

本质上，证券业和其他行业一样，就是一个名利场。各种利益关系错综复杂，充满了交换和买卖。近日，终于想明白了这个事情，于是MSN的名字也自然换成了“抛开名利，幸福生活”。

公司铸管业务寻求扩张。一方面国内水务市场化改革的进展和水务投资的增加将拉动对铸管的需求。另一方面，公司与美国麦可为公司的合资将为公司开拓国际市场创造条件，使得公司可以进入以前进入较困难的市场。我们预计铸管业务的盈利能力可以维持，铸管的销量将稳步增加，这将提升公司的业绩。另外我们认为基于盈利的稳定性，铸管业务的估值体系应得到系统性的抬升，不应将之等同于盈利波动性很大的钢铁行业。

公司新产品开发取得突破。公司采用离心浇铸挤压工艺开发的高合金油井管和双金属复合管解决了技术难题，取得了突破。我们估计在2007年第二季度开始就可以实现工业化生产。产品定位高端，具有非常强的成本优势，将对进口的类似产品进行替代，甚至可以出口国外市场。我们比较看好公司新产品的市场空间，也比较看好对公司盈利的贡献。我们认为这种技术创新导致的新产品可以给予较高的估值，我们对此充满期待。

给予“优势－1”的投资评级。我们认为公司应采用加权市盈率法进行估值。综合我们对于公司分部门的盈利预测，我们认为公司2006、2007、2008年的合理股价在5.0、6.2、8.9元。我们上调公司投资评级至“优势－1”。由于市场对公司新产品充满了预期，我们给出公司在未来12个月的目标价为7.0元。我们建议投资者大胆买入。

今日，宝钢股份（600019）公布了第三季度报告。报告显示，2006年1－9月份实现主营业务收入1132.3亿元，同比增长35.4%，净利润90.9亿元，同比下降13.0%，每股收益0.52元。公司第三季度实现收入421.0亿元，环比增长9.0%，净利润47.1亿元，环比增长56.0%，每股收益0.27元。公司第三季度的盈利状况超过市场预期，但也显示了我们强调多次的盈利波动幅度较大的特点。

公司第三季度毛利率为21.34%，环比二季度增加3.16个百分点，这主要倚重于公司产品价格的提升。细项数据的分析显示，公司第三季度碳钢热轧产品的毛利率高达36.02%，环比增加12.15个百分点，成为公司盈利能力提高的主要贡献点。碳钢冷轧毛利率为28.01%，环比增加2.85个百分点。不锈钢毛利率为16.06%，环比增加2.61个百分点。特钢毛利率为8.72%，环比下降1.4个百分点。

公司第三季度期间费用率为5.34%，环比降低0.63个百分点。公司第三季度实际税率为25.78%，环比降低4.48个百分点，这些都是公司盈利提高的原因之一。

公司盈利超出市场预期，也超出我们的预期。主要是我们对公司产品价格的预测显得略为保守，加之公司业绩对价格的敏感性较强，业绩预测出现了一定的偏差。我们调整了对公司的盈利预测，最新的预测为，2006、2007、2008年每股收益分别为0.69、0.73、0.77元。

需要强调的是，公司是市场价格的接受者和跟随者，由于公司主要产品采用季度定价，出厂价格相对于市场价格具有滞后性，反映在业绩上面也是如此。

我们维持对公司“优势－1”的投资评级。目前公司动态市盈率为6.58、6.20、5.84倍，市净率为0.97、0.90、0.84倍，EV/EBITDA为3.04、2.74、2.37。我们维持对公司“优势－1”的投资评级，维持对公司年内5.5元目标价的判断。

事件：

为进一步鼓励资源性和有利于技术创新商品的进口，控制高能耗、高污染和资源性商品出口，经国务院关税税则委员会第七次全体会议审议通过,并报国务院批准，自2006年11月1日起，调整部分进出口商品暂定关税税率。

将以暂定税率形式对110项商品加征出口关税。其中，磷灰石、稀土金属矿、金属矿砂等44项矿产品的出口暂定税率为10%，煤炭、焦炭、原油等4项能源类产品为5%，铜、镍、电解铝等11项有色金属产品为15%，铁合金、生铁、钢坯等30项钢铁产品为10%，稀土化合物、木地板、一次性筷子等21项产品为10%。

评论：

我们认为，国家对钢坯等产品加征10%的出口关税是国家控制高耗能、高污染和资源性商品出口政策的延续，符合国家对此类产品控制的一贯思路。2005年4月1日，国家取消了钢坯等产品的13%的出口退税。此次加征出口关税是国家在一年多时间内对钢坯等附加值较低、高污染、耗能高的产品进行控制的又一有力措施。此外，我们不排除此次加征关税与一些国家开始着手对我国钢铁产品实施贸易保护政策的关联性。出口关税的征收对钢坯等产品出口的抑制作用将会比较明显。

2006年1－9月，我国共进口钢坯32万吨，同比下降70.3%，出口钢坯613万吨，同比增长2.3%，净出口581万吨，同比增长18.2%。

出口关税税额=（离岸价格/(1+出口税税率)）×出口关税税率

现在的钢坯市场价格为2820元/吨（河北钢坯，Q235），如果加征10%关税，则需要交纳256元/吨，这将明显抑制我国钢坯的出口，这对于国内的钢铁产品的价格是个负面的消息。

我们对于钢铁股的判断依然坚持绝对价值低估的观点。我们调整了对钢铁股的排序，新的推荐组合为：新兴铸管（000778）、武钢股份（600005）、宝钢股份（600019）、酒钢宏兴（600307）、太钢不锈（000825）。

 

昨日，钢铁股出现了近几个月内少见的大幅上涨的状况，在这里，我们做一个点评。我们对钢铁行业和钢铁股的观点是稳定的，持续的。

第一，我们认为刺激本次上涨的基本面因素可能是8月份以来钢材价格出现了启稳并小幅度回升的状况，虽然上涨幅度很小，但好于市场预期。在目前水平下，对四季度钢材价格并不是特别悲观。主要理由是全球工业生产在年内仍有望保持良好增长、国内外价差的保持有利于中国钢材出口保持强劲增长、目前长材价格接近成本价。

第二，我们认为钢铁股具备绝对投资价值，正是基于此点，我们维持对行业向好的评级。钢铁股的上涨概率更大一些。这一观点的详细分析敬请参阅今年的中期策略。

第三，从策略的角度，我们认为钢铁股在行情上涨过程中会弱于大盘，但在大盘下跌过程中会强于大盘。这需要对大盘做一个比较明确的判断而实施对钢铁股操作的策略。短期内可以加一些钢铁股的配置，长期看由于中行、工行等大盘股的上市相对的降低了钢铁行业的权重，我们倾向于认为钢铁股比较合适的配置区间在3－5%。

第四，建议钢铁股的配置向大股票集中。这是9月初提出的观点，主要是通过对二季度各公司盈利状况的考察，还是大的钢铁公司的盈利能力更强。目前建议的顺序是：太钢不锈（000825）（优势－2）；宝钢股份（600019）（优势－1）；酒钢宏兴（600307）（优势－2）；武钢股份（600005）（优势－2）。

第五，我们认为此次大涨行情是个短期行情，我们对其持续性和涨幅不乐观。主要是考虑到OECD领先指标已经出现持续下降的现象，可以推断2007年上半年全球工业生产见顶回落，这将不利于大宗原材料价格的表现，我们估计钢材价格也不例外。基于此，我们建议投资者以短期行情的心态来对待此次钢铁股的上涨。

2006年9月份上证指数出现强劲上升，显然钢铁并不是热点，光大钢铁指数、“绽小放钢铁组合”净值上涨幅度较小，在这里对9月份的组合做一个总结，并调整10月份的组合。

一、2006年9月份“绽小放钢铁组合”的总结

总体而言，9月份组合的表现一般。截止9月29日收盘后，上证指数本月上涨5.7%，光大钢铁行业指数上涨1.4%。本月组合没有做调整，沿用了8月份的状态，组合仓位85.4%，组合净值为0.961元，本月净值增加0.035元，净值增长3.8%，落后上证指数1.9个百分点，优于光大钢铁行业指数2.3个百分点。本组合的行业属性决定了本月表现没有超过大盘。本组合累计净值为1.461元，累计分红0.50元。

近几个月本组合操作相对比较稳定，继续贯彻公司差异化投资策略，9月初我们提出了投资标的转向大的钢铁公司。9月份国家下调了钢材的出口退税税率并实施了差别电价的政策。在目前水平上，我们对国内未来几个月钢材价格的走势并不特别悲观。

8月份组合中的G太钢（000825）收益率为16.1%，上月强调镍价的下跌将是太钢股价上涨的催化剂之一，本月镍价出现一定的回落，太钢涨的不错。

本月G宝钢（600019）收益率为0.2%，表现依然比较平稳，进攻性太弱。

本月G酒钢（600307）收益率-4.3%，表现不佳，公司整体上市和并购工作应该还在进展中，继续期待。

本月南钢股份（600282）收益率为4.2%，公司股改已经停牌，本组合将参与股改。

本月G武钢（600005）收益率2.4%，表现不佳，本组合将继续期待其绝对投资价值的体现。

二、2006年10月份“绽小放钢铁组合”调整

10月份，上市公司将陆续公布三季度报告。从三季度的钢价来看，相比二季度下跌了5－10%，可以预见的是钢铁上市公司的业绩将出现环比的下降。这将是影响10月份股价的重点因素。

本组合将下调仓位至80%，持股比率做相应的调整，具体见下表。南钢股份（600282）股改停牌，不能调整。

表  2006年10月绽小放钢铁组合建议

 

证券简称	权重	资金分配（万元）	买入价（元）	买入数量（股）	理由
总额度	9,613万元
现金	20.0%	1,923
股票	80.0%	7,691
G宝钢	18.0%	1,730	4.15	4,169,577	价值型股票
G太钢	24.3%	2,336	6.20	3,767,751	整体上市增厚业绩，子行业龙头
G武钢	12.0%	1,154	2.54	4,541,665	估值吸引力
南钢股份	10.7%	1,031	3.94	2,615,938	参与股改
G酒钢	15.0%	1,442	3.60	4,005,497	并购价值，整体上市预期
资料来源：EBS研究所

三季度钢材价格小幅下降，预计钢铁上市公司业绩会受到拖累。据我们跟踪的各钢材品种的价格数据显示，钢材价格三季度环比二季度出现了5－10%的下降。正如我们屡次强调的是，钢材价格对于企业盈利而言是最敏感的因素。三季度钢材价格的下降将拖累钢铁行业上市公司的业绩。这一点从我们模拟的螺纹钢、热轧、冷轧的毛利空间就可以看出。我们注意到第三季度有两个价格的变化比较突出，一个是镍价，一个是海运价格。三季度LME镍价上涨幅度超过40%，而不锈钢价格的涨幅仅有12%。海运价格上涨也在30%以上。镍作为不锈钢成本的主要组成部分，镍价的大幅上涨对于不锈钢的毛利率压缩比较明显。近期镍价的下跌以及人民币的升值使得不锈钢毛利有所恢复。

在目前水平上，我们对年内的钢材价格走势并不是特别的悲观。展望四季度，我们猜测钢材价格在目前水平上基本维持一个平稳的走势，波动幅度会减小，这一判断与我们在上个月的钢铁行业报告中的观点是一致的，而且我们基于的理由也没有发生变化，即主要基于以下几点考虑：第一全球工业生产至今仍比较健康，至少在年内可以维持一个良好的水平；第二，国内外钢材价格差价仍然存在，中国钢材出口的会在一定程度上减轻产能过剩的程度；第三，国内的螺纹钢和线材基本处于盈亏平衡点附近，这基本封杀了长材价格继续大幅下跌的空间。

坚持公司差异化思路，将投资标的转向大的钢铁公司。钢铁行业的盈利波动性是比较大的，因此很难持续的出现走强的局面。我们认为钢铁股的投资更多的是基于绝对投资价值的考虑，我们维持对行业“向好”的评级。我们认为钢铁股良好的分红收益率和较低的估值体现了良好的绝对投资价值。我们认为目前钢铁股的投资仍应坚持公司差异化的思路，我们重申将投资标的逐步转向大的钢铁公司的建议。目前我们建议的组合是：G太钢（000825）（优势－2）、G宝钢（600019）（优势－1）、G酒钢（600307）（优势－2）、G武钢（600005）（优势－2）。本期我们下调了南钢股份（600282）的投资评级，主要是考虑到公司的股改方案低于我们的预期造成了估值不再低于行业平均水平，但我们提示因大股东增持带来的低风险套利的交易性机会。

本报记者 孙健芳 李骐 申兴 北京、深圳报道 对于国内多数证券分析师来说，2006年第三季度是忙碌的。一些由媒体主持的排名活动即将揭晓，而这些排名不仅会影响分析师的奖金、薪水，还有未来的职业生态、江湖地位。

　　基金公司的研究员和基金经理的评价是重要的标准，所以从6、7月份开始，分析师们就“忙活”起来。由此导致的最直接后果是“9月份市场上的研究报告明显少了很多，因为大家都在拉票没有时间撰写。”业内人士称。

　　券商研究部门积极推动分析师参加排名，因为排名靠前的优势研究所和分析师，能得到更多基金分仓的佣金收入。

　　但由此而带来更严重的后果是，排名大战已经造成行业混乱。除竞相高薪挖人外，为提升业内排名，券商和分析师的买票行为成为公开的秘密。

　　排名秀

　　由于缺少类似经纪、自营、投行等业务中可以量化的指标，来自媒体的排名成为券业和公司内部衡量分析师业绩的一个重要指标。为争取排名靠前，大多数分析师从6、7月份就开始活动开来。

　　一个分析师把MSN的名字添加上“投票开始了”，另一位分析师说，“采访？最近特忙，单位都没有人，都在忙着为分析师排名而活动。”

　　证券分析师提供的主要产品是研究报告，券商作为报告的批发商，以年计算将整个公司的研究报告打包销售给基金公司，基金公司以交易量来付款，所以真正使用券商研究报告的是基金公司的研究员和基金经理，而媒体则通过对后者进行调查问卷来获取券商研究报告的质量等级。

　　具体过程一般是，媒体向基金公司的研究人员和基金经理发放调查问卷，后者根据问卷给每家券商研究员打分，其评价主要参考三方面：实用性，即是否纳入基金投资组合；服务质量，包括报告推介频率和沟通频率等；报告质量，包括撰写规范、深度和广度等。

　　每位基金经理都有投票权，最终汇总时按照基金公司规模而给出相应的系数来计算。

　　如果基金公司采取集体投票，其领导所起的作用就会大一些，这样，当基金公司负责人与某家券商关系较好，就可能给出较高的评分。

　　一般情况下，基金经理对于熟悉的分析师也可能给分较高，不过，一些基金经理认为，“虽然部分有交情因素，但总体上评选比较客观。”

　　为了增加印象分，从6月开始，券商分析师开始频繁到基金公司拜会，“行业分析师介绍 自己写的研究报告，称某只股票在什么时候推荐过，现在走势如何，主要是加深基金经理对自己的印象。”一些基金经理解释拜会过程，然后基金经理依据这些描述 评分，“如果一些行业不是特别熟悉，可以不评分。”

　　“应该说市场表现是第一位的，95%的考虑因素是看市场验证情况，其他5%要看分析师跟基金经理的沟通情况。”一位基金经理承认。

　　分析师新定位

　　争夺排名给分析师带来的最直接好处是当年的奖金和薪水增加，“我们公司有规定，评上最佳分析师之后，年收入可达到50万元。”一位分析师小罗介绍说，目前他的年收入是十几万元，这是行业内的平均水平。

　　其次，评级靠前的分析师职称和级别也相应提升，国信证券总裁胡继之就表示，“被评为 前两名，是成为我们首席分析师的基本条件。”不少券商内部还将测评体系与评级机构捆绑，目前券商考核分析师的指标有硬指标和软指标，硬指标包括一年撰写报 告数量、参加投行项目多少、路演次数；而软指标有内部评价、外部基金经理的反馈和媒体、机构的排名。

　　如果排名靠前，“跳槽只是一句话的事情。”小罗说。由于国内优秀分析师有限，重金奖励或“挖角”也就成了券业的家常便饭。

　　尽管分析师的收入呈不断增加之势，但分析师对收入的不满程度也在增加。据统计，有超 过半数的分析师不满意目前的收入，而基金公司则对他们敞开了大门。2003-2005年，共有48位最佳分析师离开了这个行业，其中有70%转做投资，这 些人中有八成以上进入了基金管理公司做研究员或基金经理，其余的转到了券商的资产管理部等其他业务部门。

　　最后，优秀分析师还可以树立自己的江湖地位。多数基金经理表示他们更关注研究员推荐 的股票上涨幅度，而优秀分析师的江湖地位高，话语权大，自然会影响相关行业的个股价格，“如果研究员号召力高，更容易取得较好的效果。”一些基金经理说， 相应的，研究员就能为来年的评级积累更多分数。

　　一位基金经理明确表示：“我们对上市公司的了解，主要通过研读分析师的报告。”由于基金研究部规模一般不大，研究员需要研究的行业和公司太多，研究质量容易下降，因而外部报告更具有参考性。

　　延伸的利益链

　　分析师的地位不止于此，知名分析师不仅能助推投行业务的成功，还能影响行业态势和公司发展，甚至会影响到政策的取向。如果知名分析师所在公司的其他部门提前做好准备，就可以在分析师制造的市场波动中获取高额利润。

　　今年以来，分析师抛出研究报告、机构投资者大举跟进，然后股票大涨的情况屡见不鲜。

　　一个很重要的原因在于他们沟通密切，调查显示，在最佳分析师中，有九成多与10名以上的基金经理保持经常的沟通，七成在一个月中接到过10位以上基金经理的沟通电话。

　　“分析师秀”火爆，还来自于券商研究部门的推动。

　　首先，目前国内券商研究部门正在转型，从对内服务为主的非利润中心向利润中心转变， 即靠提供研发成果赚钱和获取佣金分成达到“以研养研”的目的，而基金公司给券商佣金标准依据是券商提供研究报告的好坏，“如果研究做得好，就会给较多的分 仓。”基金公司人士表示。据统计，目前在基金分仓量排名中，注册资本10亿元以上的大券商占大多数席位，研究实力决定分仓量，这也从一个侧面反映出大券商 研究机构凭借强大的研究团队对机构客户业务的垄断势头。

　　券商研究机构逐步意识到这一点，国泰君安研究所所长李迅雷曾经说过，“研究肯定能创造佣金。”现在国泰君安研究所每年收入五六千万元，主要是基金分仓的佣金收入。

　　研究所实力日渐强大，分析师自然也少不了分一杯羹，在券商分仓所得中，往往有一部分要返还给研究所，有的基金甚至指定要返还一部分佣金给某位分析师。据了解，返还比例在20%左右。

　　“这种以前在国外才有的现象，现在已经开始出现在国内了。”业内人士表示。

　　其次，券商研究部门在公司内部地位也需要再提升。过去很长时间，由于研究部门不创造 利润，内部地位不高。比如中信证券，其他部门高管可以拿到MD(董事总经理)的级别，而研究部门最高管理者则是ED(执行总经理)。因此，提升地位、证明 实力的主要方法就是研究部门在行业内的排名。

　　而且，研究部门被看做投行链条上的一环，如果研究实力强，就意味着公司话语权大，在投行、资产管理等领域就占据优势。所以不少券商希望通过强势研究打造品牌，掌握行业话语权，增强股票定价能力，并助推公司其他卖方业务的发展。

　　最后，如果未来券商行业兼并加剧，研究部排名前的就具备优势。

　　行业混乱

　　分析师评级已经给行业造成一些混乱。

　　为了提升整体排名，券商之间“八仙过海，各显身手”。一些券商准备得比较早，例如申银万国研究所1998年起率先着眼于大型机构投资者服务，目前其上百家机构客户涵盖了商业银行、保险公司、基金公司等。为此，该公司还成立了由12名员工组成的咨询服务部，定期举办专业研讨会，便于大客户之间的交流。在券商基金服务佣金收入排名表上，申银万国研究所自2000年起连续三年名列第一。

　　国泰君安也不示弱，2000年初，李迅雷就提出，“研究所要以机构客户为主要目标， 提供个性化服务。”之后该公司开始把重点放在以基金公司为主的机构投资者。1999年，国泰君安研究所在券商基金服务佣金收入排名表上位列10名之外，此 后两年跃升至第4位和第2位，2003年以来，已连续三年排名第一。

　　今年以来，其他券商都纷纷行动。今年8月，中信建投在峨眉山召集百名基金经理会议，之后招商证券在敦煌召开同样目的的会议，业内称之为“拜会”，目的就是为了争夺排名。

　　业内对券商研究部的排名顺序已经做出预测，国泰、申万争夺第一、二名，中信证券“坐三望二”，招商证券在四五名，中信建投紧跟后面，而中金公司有可能无法进入前五名。争夺比较激烈的还有国金证券、华泰证券、平安证券等。

　　为了排名更有把握，一些券商研究部还采取“一帮一”的策略，即让排名靠前的研究员，带着有希望的研究员，组成团队进行排名冲刺。

　　券商之间也竞相高薪挖人，“由于被挖过来的分析师排名都靠前，研究部总体得分就会高些。”北京一位券商人士说。现在国信对首席分析师的开价是年薪30万-50万元。而2006年以来，中信证券将国内大批最佳分析师召至帐下，业内估计中信至少付出了每人几十万元的代价。

　　为了挽留优秀分析师，中小券商也开出越来越高的价码。联合证券研究所所长吴寿康称，今年所里最优秀的分析师可以拿到四五十万元。

　　激烈的争夺开始滋生不良的游戏规则，为获取优秀分析师排名的“买票”的行为正在蔓延，比如券商给基金公司赠送礼物拉关系，“如果拿出5万元做拜会的费用，最终能够获得排名，这种付出是值得的。”一些研究员介绍说。

　　“竞争太激烈了，今年可能没指望了，我连基金经理都没认全。”小罗沮丧地说，“明年再努力。”

南钢股份（600282）今日公告了修改后的股改方案。南钢股份向全体股东每10股现金分红2.80元（含税）；非流通股股东将其应得的现金分红15120万元作为对价执行给流通股东，每10股流通股份获送3.82元；流通股东持有的流通股份每10股共获得6.62元（含税）。以停牌前20个交易日均价3.74元计算，相当于每10股获送1.10股的对价安排。如果以停牌前最后一个交易日收盘价3.88元计算，相当于每10股获送1.06股。

南钢股份的控股股东南京钢铁联合有限公司承诺：1.在股改方案实施之日起2个月内，本公司将增持南钢股份流通股。当流通股股价低于3.48元时，拟增持数量累计不低于10000万股；流通股股价高于3.48元时，增持数量将视市场情况而定。增持后仍保持南钢股份的上市地位。2.自2006年起，连续三年向南钢股份董事会提出公司现金分红或股票分红比例不低于当年实现可分配利润50%的年度分配预案，并保证在股东大会表决时对该议案投赞成票。3.南京钢铁联合有限公司在2006年5月23日至2006年7月21日所增持的南钢股份流通股40637830股，不参加本次会议的投票表决。

公司的对价低于我们的预期。公司由于历史和持股比例的原因，对价水平偏低，虽然可以理解，但仍低于钢铁行业上市公司的平均对价水平，也低于我们的预期。

公司的增持计划有利于保持股价的稳定，甚至存在低风险套利机会。以3.88元的收盘价计算，公司每10股分红2.80元（含税），每10股流通股获送3.82元，则除权价格为3.88-0.28-0.382=3.22元。而公司大股东承诺股价低于3.48元将增持不低于10000万股，占总股本10.68%，占流通股本25.25%，如果剔除南钢联合持有的流通股7142万股，则占可流通的股份的30.81%，可能对股价的支撑作用比较明显，存在低风险套利的机会。

我们预计公司2006、2007年每股收益分布为0.30、0.39元，以除权后的股价3.22元计算，动态市盈率分别为10.68倍、8.26倍。估值基本合理，由于股改对价低于我们预期导致的估值水平上升，使得公司的估值在行业内优势变得不明显，我们下调公司评级为“中性－1”，但我们提示低风险套利的交易性机会。

又到一年一度的***评选，证券界真不亏是社会精英，大家别出心裁，屡出新招。据不完全统计，今年有几种类型（不针对个人，各位看官请勿对号入座）：第一类，死缠烂打型，主要招数是投票前电话、面访，频繁曝光；第二类，厚颜无耻型，自诩天下第一，选我者才是慧眼识猪；第三类，幽默搞笑型，写首打油诗，逗您开心，顺便给咱一票。咱分析师不但报告写得好，文学方面也是才华横溢，滔滔不绝呀。

 

    也许是置身物外，冷眼旁观（但不是酸葡萄），让我觉得好看又好笑，在名与利面前，尊严可以抛弃，人格可以扭曲，现代中国知识分子的形象啊，可爱可悲可笑可叹！

 

    想起一个脍炙人口的故事。古希腊的一位哲学家，一位银行家的儿子，戴奥真尼斯，奉行犬儒主义，拒绝任何多余的物质享受，住在借来木桶里，乞讨为生。另一位大名鼎鼎的哲学家亚历山大王慕名去拜访他，设想一下，一边是浩浩荡荡、万人簇拥的帝王，一边是衣衫褴褛、形容枯槁的乞丐，不知道如果你是亚历山大王，你能放下王者的尊严吗？如果你是戴奥真尼斯，你不会自卑吗？历史是这样的：亚历山大王问：我能为您做点什么吗？戴奥真尼斯说：有，别挡着我的阳光！一边是大帝的威严和谦虚，一边是乞丐的淡泊和骄傲，一样的让人敬佩，但是我更欣赏乞丐的无欲无求，连亚历山大王也说：如果我不是亚历山大，我就是戴奥真尼斯！

 

  人生一世，追求富且贵是人心所思，谁也不用标榜自己高尚，不过要取之有道，所谓“道”我想不仅是合理合法，还是不要以牺牲尊严与人格为代价才比较好吧。子曰：不义富且贵，于我如浮云；子又曰：万钟则不辩礼义而受之,万钟于我何加焉！因为除了富贵，人生的追求还有一个，那就是内心的平静。如果二者只能选一的话，我也会像戴奥真尼斯那样，宁可选择自由自在的晒太阳。

 

    一个远方的同行发来邮件，寥寥数语，说周末跟一帮非证券界的朋友聚会，非常快乐。看后哑然却又非常理解。身处这个名利场中，每天接触的就是一个字——利：上市公司的盈利、所在公司的盈利、自营盘的盈利。好像很久没有跟自己好好交流了，很久没有去听听自己心里的声音了。房子快装修好了，我希望能够安安静静的，看一些滋养心灵的书，寻找到自己内心的平静，别让这些纷纷绕绕世俗挡着温暖我心的精神阳光。

转发:新财富分析师的拉票宣言

    一年一度的分析师超女选秀又开始，为了成为分析师中的“李宇春”或“周笔畅”，众多分析师用尽浑身解数，仅从他们各式各样的拉票宣言中就可略见一斑。
    以下是拉票宣言节选：
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某宏观分析师？

当默默无闻已不再是传颂中的美德，当酒香也怕巷子深的时候，我不得不站在您的面前，为自己呐喊，否则，我将象劳作一年却颗粒无收的农民那样惆怅。排名，是压在分析师头上无法搬动的石头，正如同收益率对于您的笼罩，我们共同的微笑和满意，是两个魔咒同时解除的钥匙，这，才是我心中的目标。然而，当选票飘落到您的手中，我必须首先考虑自己头上的那块石头，我只想对您说：如果您记得去年底，我顶着重重阻力辩解加息的理由，请投我一票；如果您记得三月底，我坚定不移地诉说着加息的前景，请投我一票；如果您不记得这些，也请投我一票，这样，我才有更多的机会带给您更优质的报告。如果您耐心看完了这些，我表示感谢；如果您报以宽容的微笑和善意的理解，我要再次表示我的谢意；如果因此打扰了您，请接受我的歉意，并为以后可能的打扰提前致歉！

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某研究所所长？

欣慰与悲怆
--联合证券研究所，不得不说的故事
首先我得跟您老实交待，在如此敏感的时期写这篇文章的主要目的之一就是为了《新财富》评选拉票。关于这点，各位爷心里肯定跟明镜似的，不用我多说。实在太忙的话，就略去下文，直接看我所通讯录。如果您觉得投票拉票是一庸俗的游戏，这文章你就当笑话看，反正上半年的市场都沦落成"故事会"了，多我这一个也不嫌多，故事我还是得讲，否则"便纵有千种风情，更与何人说？"；如果您觉得投票是一非常严肃的任务，同时又觉得这一票挺神圣，那不妨听我讲讲联合证券研究所"痛并快乐着"的历程，再考虑这一票或N票投给咱们值不值得。
我上大学那个年代，有一份报纸甚嚣尘上，曰《体坛周报》，大概是1993年前后连载过一篇回忆录--《欣慰与悲怆－我与中国足球》，作者是足球名宿年维泗。相信跟我同一时代上大学的朋友们都有一些印象，这里斗胆借用一把老先生的题目。不同的是，年老先生的回忆录里悲怆多于欣慰，对于咱们联合研究所（下简称"我所"）来说，正好反过来，悲怆是暂时的，欣慰是持续的。当然，即便如此，为了博一把同情、引一掬泪水，下面还是免不了经常来点"悲情诉求"。
去年新财富评选，在各位达人（就是说您呢）的支持下，联合证券三位研究员上榜。无奈人各有志，再加上当时公司增资扩股不顺利，所谓"小庙难容大菩萨"，结果三个里面走了俩，一个去了买方，一个成了竞争对手（先擦擦眼泪。注意，"悲怆"已经扣题了）。幸好"老天饿不死瞎家雀"，一个小星星走了，千千万万个星星窜出来。人不怕流血过多，就怕没有造血功能。在诸位的支持下，在"为各位挖掘赚钱机会"原则的指引下，在团队的集体"忽悠"下，刘树坤、吴红光、鱼晋华、吴昱村、唐志、张大威、周焕等新生力量那就像雨后春笋，长起一茬又一茬（至于他们推荐了什么股票，请参考拙作《七种武器》。一个研究所，偶尔推一两家好公司并不难。数年如一日，不断推出好股票，那才是最难最难的啊……）。更不用说刘湘宁、杨军、李鑫、田艺等一直奋斗在研究第一线，百尺竿头更上一步的老同志们（顺便提醒一下，我是在给他们拉票呢，麻烦各位把这些名字记一下，受累，受累！）。套用郭德纲一句话，"我很欣慰啊"（再次扣题）。
屋漏偏逢连夜雨。2006年5月11号，中证报头版证监会发公告，曰限制联合证券若干业务资格。命苦啊，人一辈子就这么点时间，咋啥事都碰上了捏？山雨欲来啊，这节骨眼上，联合证券研究所散摊子了吗？没有！反而是空前团结地度过了最难的一关，看看这个凝聚力（什么？你说陈鹏，那是出事之前走的，不算这一出）。你说大伙都没别的地方去？错，每个人手里至少拿着两个offer（咱也整点洋的，跟国际接轨嘛），但就是不愿意走，阵地在，人在。还好，现在都过去了，联合终于解放了，增资扩股了，联合证券研究所从此站起来了（其实早就站起来了，不过站在边上，您没注意）。
不知您是否发现，我所还有一个特点，当我们在重点推荐一个股票（例如农产品、天健、宝钛）的时候，随便找一个研究员问，都能说出个一二三。其他券商研究所，这种情况不多见吧？这是一种互相之间的认同，所以，当您看到某一个研究员出息了，那当然首先是他能干，但也别忘了，他并不是个体户，背后有一群人在帮衬着呢。

在这个行业里，谁都在努力，谁都不容易，但似乎我们的努力更为艰苦。家家都有一本难念的经，好像咱们这本经特别难念。联合证券研究所一没有强大的公司股东背景，二没有开枝散叶的广泛人脉资源，三没有雄厚的客户积累、四没有丰富的物质资源。说得惨一点，是小米加步枪；说得稍微体面一点，是艰苦奋斗。引用一句名言："春不是叫出来的，是真刀真枪干出来的"。
客观地说，联合证券研究所现在也就是一"小白杨"，长在你身旁（come uo some Music）。多年以后，联合证券研究所长成大树，当您回想起这一次新财富投票，一定会会心地、欣慰地一笑（我给您设计的内心独白："这颗树下我也灌过一瓢水，填过一把土嘛，小同志成长得很快嘛"）。那将充分证明，您是一个坚持成长投资理念的大师。所以，进步最快研究机构是不是也考虑投咱一票？
哗众取宠之作，徒增一笑耳。若碰巧取到宠，能使您注意到并欣赏我所，欣赏我所的研究员（最好再投上神圣的一小票），实乃吾之大幸，联合证券研究所之大幸。恨不得握住您的手，热泪盈眶地说一句--大哥（姐），缘分哪！
《珍珠港》里面有一黑人伙夫--米勒中士--就是starring by Jr. Cuba Gooding,危难时刻*起高射机枪打鬼子飞机的那位爷，引用他那句名言作为本文的结尾："我（们）只想赢得尊重。"
顺便说一句，作为一个做销售的，当然也希望您能投一票，如果蒙您错爱，请把这票投给一个年轻人，他叫

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某钢铁行业分析师？

拉票诗

当排名成为衡量分析师业绩的唯一标准时

选票的争夺变的扭曲而功利
我不仇视排名，但我向往公正
我不求获得超额收益，但求付出与收获匹配
当您手中拥有选票的时候
我的呐喊变得不再羞涩
我喜欢的风格是直接的直白

钢铁虽然被人抛弃，但我仍在苦苦寻求机会

如果您在包钢股改中获得收益，在太钢的上涨中兴奋

请支持我一把

如果您对西钢的走势满意，因酒钢而提高了收益率
请支持我一把
如果您曾从小放组合中获得启发
请支持我一把
如果您记得我几次三番的路演
请支持我一把
如果您得到过我提供的最新的信息跟踪和点评
请支持我一把

抛开股票的涨跌
您是否记得我报告中对行业深入的思考和讨论
如果让您眼睛一亮，您更要支持我一把

如果您未曾留意这些
说明您彻底的抛弃了钢铁
那么，还是希望您支持我一把
因为虽然您不接触钢铁行业研究最前沿
但有我在这里把守，您可以放心的寻求其他行业的机会

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某对拉票活动感到畏惧的分析师？

万人瞩目的“超女”刚刚落下帷幕，证券行业的“超女”拉票活动却如火如荼的进行。从 2003年起，新财富用不亚于超女策划的智慧成功的将证券分析师搬上PK台以来，上榜新财富行业前3甲成为每个分析师的梦想，而上榜的人也成为被追捧的明 星，让大家以“见到活人”为荣，随之而来是身价的倍增，当然还有社会的认同感如果不是为了孔方兄的话。
    不可否认，新财富为分析师的 价值不断打开上涨空间，自己也借此树立起权威的大旗，但同时，新财富也加剧了证券界的浮躁化如果你有幸见证拉票活动的疯狂程度的话，让这个本来已经很浮躁 的世界一夜之间几乎全部变成泡泡，找不到脚踏实地的感觉，我感觉新财富在让分析师们越来越背离研究的初衷。而我的“桃李不言下自成蹊”的过时理念被疯狂奔 走的人们踩的七零八落，不知道我逃跑的念头是不是对得起这么多年的付出，但我明白的知道我所谓的收获对不起我经久不去的黑眼圈，而我的悲哀来自那个 Unbearable  lightness更甚于我的无缘新财富。

两位投资银行证券分析师的一段经典对话!（转载自天涯论坛）
　　
　　有两个证券分析师，在同一家美资投资银行的香港分公司工作。不同的是，分析师甲出生在香港，从八十年代就开始做证券研究，已经是著名的明星分析师；分析师乙出生在上海，年纪比甲要小二十多岁，是新入行的年轻人。他们的文化背景接近，性格也相差不大。
　　
　 　有一天，上司把他们一起派到中国西部地区去考察当地能源产业，以决定融资策略。接到命令之后，分析师甲在一个小时之内就做好了准备，拿着一个提包前往机 场；分析师乙却准备了三个多小时，回家取来了一个大箱子，在飞机起飞之前半个小时才到达机场。乙急忙走上飞机，看到甲早已在座位上坐好，手捧着一大堆资 料，聚精会神地阅读着。这些资料都是和中国西部能源企业有关的。
　　
　　飞机从香港飞到中国西北的兰州，用了近四个小时。在这四个小时 里，甲一直坐在座位上读材料，一叠材料读完了，就从提包里拿出另一叠，似乎永远有读不完的材料；乙则打开最新款式的iPod, 听起了音乐，音乐听完了，又利用iPod的液晶显示器看了一会电影。电影没有放完，飞机就降落了，乙长长地叹了一口气。
　　
　　飞机降落 在兰州，两人入主当地最豪华的五星级宾馆，放下行李，各自出去转了一圈。甲带着一个数码录音机，在街头巷尾的小店里找店主谈话，询问他们有什么亲戚朋友在 能源企业工作，效益如何，对当地人的生活有什么影响；乙带着一大堆钱, 在当地最大的音像制品商店买回了许多DVD，并且兴奋地说：“这可比香港卖的品种多，价格也低。”
　　
　　第二天，两人清早就起床直奔公 司，走访了那家能源企业的几位高层主管，以及一些中级管理人员。晚上，该公司的领导在工厂附近的豪华餐厅盛情招待两位分析师。酒过三巡，甲借口上厕所，悄 悄溜到工厂里，找到几个刚刚下班回家的工人，询问了他们对企业前景的看法。半个多小时之后，他回到酒席上，看到乙已经喝的半醉，高兴得满面红光，手舞足蹈 了。酒席结束之后，乙打了一辆出租车返回酒店，甲却私下拉着公司领导，走到一旁，询问了自己刚刚从工人那里得知的一些问题，例如工人的养老保险问题以及企 业污染治理预算问题。领导一听，吓的脸色煞白，急忙追问：“你怎么知道的？”甲笑而不答。
　　
　　第三天，甲和乙又一起参观了工厂车间和 采掘基地，乙一路走马观花，连连说“好”；甲却拿着数码相机到处拍照，甚至不惜爬到三层楼高的设备上，拍摄车间全景。乙感到困惑不解，问道：“你拍这些照 片有什么用？”甲说：“我只懂财务分析，不懂采矿和洗矿，也不懂怎么把矿石变成燃料煤；所以，我要拍摄精确全面的照片，拿回去给我们的采矿专业分析师过 目，分析一下他们的实际技术能力。”乙听了惭愧不已。
　　
　　三天的兰州之旅结束了，两人又一起返回香港。下飞机的时候，乙私下对甲说： “我总算知道为什么中国大陆的金融业发展远远比不上香港了。过去我以为自己的专业水平已经够高了，现在跟你一起出差一趟，感到自己还没有入门。人们都说上 海将成为亚洲金融中心，但上海的年轻人的工作态度比我还要差，怎么能够和你这样的专业精神相比呢？如果我一直在上海工作，恐怕根本不会学到像你这样的工作 态度吧。”
　　
　　甲说：“人和人的智力水平都是接近的，只不过有的人认真对待工作，有的人只是混饭吃罢了。当年我开始做分析师的时候， 每天把研究报告放在枕头边上，晚上一直读到困的受不了为止；即使吃饭或坐车的时候，也一定要读最新的报告。你们现在的年轻人能够做到这一点吗？既然要在专 业上做出成就，就一定要有所放弃；在生活享受上一点都不放弃，怎么可能成为优秀的专业人才呢？”

拉票诗（绽小放）

 

当排名成为衡量分析师业绩的唯一标准时

选票的争夺变的扭曲而功利

我不仇视排名，但我向往公正

我不求获得超额收益，但求付出与收获匹配

 

当您手中拥有选票的时候

我的呐喊变得不再羞涩

我喜欢的风格是直接的直白

 

钢铁虽然被人抛弃，但我仍在苦苦寻求机会

如果您在包钢股改中获得收益，在太钢的上涨中兴奋

请支持我一把

如果您对西钢的走势满意，因酒钢而提高了收益率

请支持我一把

如果您曾从小放组合中获得启发

请支持我一把

如果您记得我几次三番的路演

请支持我一把

如果您得到过我提供的最新的信息跟踪和点评

请支持我一把

 

抛开股票的涨跌

您是否记得我报告中对行业深入的思考和讨论

如果让您眼睛一亮，您更要支持我一把

 

如果您未曾留意这些

说明您彻底的抛弃了钢铁

那么，还是希望您支持我一把

因为虽然您不接触钢铁行业研究最前沿

但有我在这里把守，您可以放心的寻求其他行业的机会

 

当默默无闻已不再是传颂中的美德，

当酒香也怕巷子深的时候，

我不得不站在您的面前，为自己呐喊，

否则，我将象劳作一年却颗粒无收的农民那样惆怅。

 

排名，是压在分析师头上无法搬动的石头，

正如同收益率对于您的笼罩，

我们共同的微笑和满意，是两个魔咒同时解除的钥匙，

这，才是我心中的目标。

 

然而，当选票飘落到您的手中，

我必须首先考虑自己头上的那块石头，

我只想对您说：

如果您记得去年底，我顶着重重阻力辩解加息的理由，

请投我一票；

如果您记得三月底，我坚定不移地诉说着加息的前景，

请投我一票；

如果您不记得这些，

也请投我一票，

这样，我才有更多的机会带给您更优质的报告。

 

如果您耐心看完了这些，

我表示感谢；

如果您报以宽容的微笑和善意的理解，

我要再次表示我的谢意；

如果因此打扰了您，

请接受我的歉意，并为以后可能的打扰提前致歉